這是一場市場化的革命，證監(jiān)會決定企業(yè)上市與否的行政指揮棒將停止揮動
　　“因為畢竟都是中小企業(yè)，沒有對市場那么強(qiáng)的抽水能力”
　　這是一場IPO市場化的革命，證監(jiān)會決定企業(yè)上市與否的行政指揮棒將停止揮動，其角色將向輕審批、重監(jiān)督轉(zhuǎn)變。11月30日（周六）下午，中國證監(jiān)會出臺《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟肥鞘藢萌腥珪稕Q定》關(guān)于“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”要求的貫徹，其中“證監(jiān)會以信息披露為中心，不再對發(fā)行人的盈利能力和投資價值做出判斷”，被市場普遍認(rèn)為是新股發(fā)行走向注冊制的重要一步。
　　“這堪稱中國資本證券市場的第二次革命，”光大證券首席分析師滕印對本刊表示，“第一次是股權(quán)分置改革，解決了證券市場存量不可流通的問題。未來國際板的推出將是第三次革命?！?br /> 　　新浪微博廣為流傳的一個比方，形象展現(xiàn)了注冊制與審核制的迥異。如同選女演員拍戲，審核制背景下會劃定一條選拔標(biāo)準(zhǔn)線，比如身高要155cm以上，體重100斤以下等等，且要經(jīng)過N個發(fā)審委委員核定為優(yōu)后，才允許上市發(fā)行；注冊制則只審核光盤封面上的姑娘是不是片里的那個人，哪怕你是鳳姐，只要有人肯花錢買，就可以上市發(fā)行。也就是說，在注冊制下，一家企業(yè)想上市，即使當(dāng)前盈利能力不足，只要財務(wù)報表等信息披露真實，證監(jiān)會沒有提出疑議，就可以上市發(fā)行。至于你的股票發(fā)多少，則是市場的選擇、由投資者說了算?！斑@樣有利于一些企業(yè)快速做大做強(qiáng)。也有利于企業(yè)的創(chuàng)業(yè)。”一家位于上海、注冊資本金逾1億人民幣的基金公司的基金經(jīng)理認(rèn)為。因公司規(guī)定他不便向媒體透露姓名。
　　由此，中國未來或?qū)⒄Q生許多“特斯拉式”的企業(yè)。特斯拉(NASDAQ:TSLA)是美國唯一一家上市電動車制造企業(yè)，于2010年6月28日通過IPO方式在納斯達(dá)克上市。
　　上市時，缺少資金發(fā)展新技術(shù)，企業(yè)沒有利潤，但成長前景卻被投資者強(qiáng)烈看好，被認(rèn)為是汽車業(yè)的“蘋果”，因此股價表現(xiàn)不俗?！爸袊院笠苍谕@個方向走，即使一家虧損的公司，只要投資者認(rèn)為有發(fā)展前途，并愿意投資，該公司亦有上市發(fā)行、利用股市融資做大做強(qiáng)的機(jī)會。”上述基金人士認(rèn)為。
　　市場決定新股發(fā)行，亦刺破創(chuàng)業(yè)板的泡沫。今年創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)搶眼的一個重要促成因素是并購重組，而IPO向注冊制的轉(zhuǎn)變，將使上市公司的殼價值黯然失色。證監(jiān)會在頒布《意見》同時還發(fā)文明確規(guī)定，借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市?！昂芏啵▌?chuàng)業(yè)板）爛公司因借殼上市的預(yù)期，股價被炒得非常高。注冊制的出臺粉碎了這種不健康的爆炒心態(tài)。殼資源即將淪為股市的棄兒。”上述基金人士表示。
　　受訪的業(yè)內(nèi)人士還認(rèn)為，注冊制亦將降低企業(yè)上市成本。審核制下，企業(yè)上市需要不斷向發(fā)改委、證監(jiān)會提供各種文件，中間不可避免產(chǎn)生溝通成本，有時也滋生腐?。蛔灾葡?，由于沒有行政權(quán)力干預(yù)發(fā)行市場，因此相對會減少此類問題的發(fā)生。
　　與此同時，注冊制在時間上亦有助于企業(yè)上市成本的縮減?！兑庖姟妨咙c之一是審批流程的縮短。雖然證監(jiān)會之前的審批期限也是3個月，但現(xiàn)實經(jīng)常是，很多企業(yè)提交上市申請后一兩年都拿不到批文，亦有三年五年仍在補(bǔ)充資料、提交報告的情形發(fā)生；但此次《意見》明確，企業(yè)提交文件后3個月內(nèi)，證監(jiān)會將作出結(jié)論，有通過、中止、不通過三種結(jié)果，時間不再往后延遲。
　　IPO市場化的變革令人期待。然而如何從審核制向注冊制邁進(jìn)，《意見》并未呈現(xiàn)明確的過渡性政策，許多疑問待解。其中最突出的是證監(jiān)會對700多家企業(yè)的消化問題，這些企業(yè)IPO是采取注冊制還是沿襲審核制？
　　相關(guān)資料顯示，截至9月底約有758家企業(yè)排隊上市，已經(jīng)過會的企業(yè)有83家。因內(nèi)部規(guī)定而不便具名的、一家位于上海的上市券商投行項目經(jīng)理認(rèn)為，或?qū)雠_雙軌制的措施，即758家企業(yè)IPO發(fā)行，仍然會采取審核制，其他新申請的企業(yè)則是注冊制?！斑@700多家企業(yè)會加速打包上市，因為畢竟都是中小企業(yè)，沒有對市場那么強(qiáng)的抽水能力?！彼f。而滕印則認(rèn)為，700多家企業(yè)會完全按照《意見》的規(guī)定執(zhí)行。即IPO發(fā)行時，證監(jiān)會不再對其盈利價值做判斷。“這個我敢說，雖然注冊制還沒有落地，但是《意見》的指導(dǎo)思想已經(jīng)在落實中。”滕印表示。
　　對于已經(jīng)過會的83家企業(yè)，受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，則有可能依然按照原來的文件走完上市過程，但招股說明書有可能按照《意見》精神做一些修改，比如中介要出具一些文件，其中的內(nèi)容包括上市以后在大小非的減持問題，大股東要承擔(dān)一定的責(zé)任承諾等。過渡期內(nèi)沒有疑問的是，管理層將加快對《證券法》的修改。
　　《中國證券報》引述中國人大網(wǎng)消息稱，全國人大財經(jīng)委員會12月10日正式啟動《證券法》修改等立法工作，新股發(fā)行注冊制此次有望寫入《證券法》，修改后的《證券法》最快有望明年下半年出臺。根據(jù)當(dāng)前《證券法》，只有連續(xù)3年盈利的企業(yè)，才可以申請上市，《意見》則明確了證監(jiān)會將不再對申請上市的企業(yè)做盈利價值判斷。因此修改后的《證券法》將為注冊制的落地掃除法律障礙。中國證監(jiān)會主席肖剛?cè)涨耙啾硎荆涌臁蹲C券法》修改，保護(hù)投資人合法權(quán)益?！靶薷暮蟮摹蹲C券法》有望增加保護(hù)投資者合法權(quán)益的條款。”上文提及的基金經(jīng)理認(rèn)為。中國的現(xiàn)況是，僅僅創(chuàng)業(yè)板的公司法里有相應(yīng)法律條款，即涉及欺詐上市會退市且要賠償，募集資金連本帶息退還給投資人。
　　從審核制向注冊制過渡期有多長？滕印認(rèn)為，“十八屆三中全會制定了（推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革的）政策方向，證監(jiān)會很快又出臺《意見》，因此可以預(yù)計，等待注冊制落地時間不會太久?！币晃蝗温氂谌A南地區(qū)某大型券商投行經(jīng)理則預(yù)計，注冊制有望于2015年落地。在他看來，大概還需要一年的時間來消化這些等候上市的企業(yè)，對于排隊過會的758家企業(yè)，若按照約45%的過會率計算，大概會有300多家企業(yè)過會，它們發(fā)行也需要時間。
　　“注冊制落地后將重構(gòu)整個A股市場估值體系?！鄙衔奶峒暗幕鸾?jīng)理稱。他認(rèn)為，由于小盤股里構(gòu)成價格的一個重要因素是殼資源的價值，因此屆時整個小盤股高估值泡沫將被戳破。滕印認(rèn)為，注冊制亦會對存量的高估值品種產(chǎn)生沖擊?！白灾茣r代，會有越來越多的低估值品種進(jìn)入市場，供求關(guān)系將發(fā)生根本變化，對于靠概念題材炒作的品種，其價值的回歸將難以避免?！彪≌f。撰文/李航 編輯/李航、張?zhí)镄?br /> 總之 注冊制將重構(gòu)整個市場的估值體系，小盤股的高估值泡沫將會被戳破；靠概念題材炒作的股票品種也將回歸價值投資。

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